5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”）迎来运行三周年。三年来，这一金融市场开放创新机制稳步扩容，从跑通交易迈向深度放量，从补齐境外投资者利率风险管理工具到推动人民币债券投资从“可投资”走向“可管理”，已成为中国债券市场高水平开放的重要基础设施。
业内人士认为，随着境外机构持续增配人民币债券、利率风险管理需求不断提升，互换通与债券通的协同效应正在增强，不仅丰富了全球投资者配置人民币资产的风险管理工具，也为中国债券市场进一步开放注入新动能。
交易量和参与主体稳步增加
所谓互换通，即境外投资者可通过香港金融基础设施参与内地银行间人民币利率互换市场，对冲人民币债券投资中的利率波动风险。作为债券通的重要配套机制，互换通进一步补齐了境外投资者参与中国债券市场的风险管理工具，推动人民币债券投资由“可投资”向“可管理”延伸。
三年来，互换通运行机制持续优化。上线初期，交易以挂钩FR007、Shibor的利率互换为主，期限相对较短。随后，业务逐步引入IMM结算日、历史起息、远期起息合约和合约压缩功能，更好对接国际掉期市场惯例。此后，合约期限进一步延长至30年，LPR利率互换合约也被纳入产品体系，进一步丰富了境外投资者管理人民币利率风险的工具。
上海清算所数据显示，2026年一季度，互换通业务清算量达1.78万亿元，同比增长25.82%，创业务上线以来季度最高规模。截至一季度末，已有23家境内报价商、95家境外投资者参与互换通业务，市场参与主体持续扩容。
彭博大中华区总裁汪大海对上海证券报记者表示，互换通运行三年，从市场整体运行情况来看，交易量保持稳步增长，参与的境外机构数量持续扩大，机构投资策略也更加多元。在相关制度不断完善的推动下，境外投资者参与中国利率衍生品市场的方式更加灵活，互换通在资产配置和利率风险管理中的实际作用进一步增强。
增强人民币资产吸引力
互换通的增量价值，不仅在于提供了一个新的交易渠道，更在于补上了境外投资者管理人民币债券利率风险的重要一环。
中信银行（国际）首席经济师丁孟对记者表示，互换通在债券通之外增加了境外投资者对于利率风险管理的工具，有利于中国境内债券市场对外开放，增强对境外投资者的吸引力。
汇丰银行（中国）有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋对记者表示，作为连接内地与香港金融衍生品市场的创新机制，互换通的推出标志着中国金融市场开放迈入了一个更加精细化的阶段，为境外投资者提供了管理利率风险的钥匙，提升了人民币资产的可投资性与吸引力。
在张劲秋看来，互换通有效填补了境外投资者在人民币利率风险管理上的空白，为投资者提供了高效、便捷的利率衍生品交易渠道，与债券通一起构建了“债券+衍生品”的投资闭环。这是境外投资者对人民币债券从“可投资”向“可管理”转变的重要一步，有助于增强其对人民币资产的长期配置意愿。
据张劲秋观察，从境外机构反馈来看，合约期限延长至30年以及引入IMM标准合约，是最切中市场痛点的优化措施。此前，境外投资者在管理长期限人民币利率风险时面临工具不足的挑战，30年期互换的推出填补了这一空白，使机构能够更精准地匹配资产久期。IMM合约的引入则提升了交易标准化程度，降低了操作复杂性，提高了市场效率。
产品体系有待进一步丰富
展望下一阶段，受访人士普遍认为，互换通应在风险可控前提下，围绕产品扩容、交易便利化和清算效率提升继续发力，更好满足境外机构多层次风险管理需求。
随着境外投资者持债结构变化，现有产品体系仍有进一步完善空间。数据显示，2026年3月，境外机构投资政策性金融债占比达45%，同比提高18个百分点，已超过境外机构投资国债占比的38%。这意味着，境外机构对政策性金融债相关利率风险管理工具的需求正在上升。
业内人士认为，当前互换通仍以利率互换为主，产品类型和应用场景有待继续拓展。
张劲秋建议，可在产品谱系上持续拓展，以政策性金融债为例，随着境外机构对政金债配置比例的上升，市场对与之匹配的衍生品工具的需求也日益迫切，投资者对挂钩政金债的衍生工具表现出了浓厚兴趣。另外，目前以利率互换为主，未来可考虑引入更多类型的衍生品，例如标准化债券远期、信用衍生品等，以满足不同风险偏好的投资者需求。此外，还可进一步提升交易系统的自动化水平、优化跨境结算流程、加强与国际清算所的对接等，以提升市场参与者的操作效率。
“未来，随着产品体系的丰富和市场机制的进一步完善，互换通有望拓展至更多衍生品类型，与债券通形成更紧密的协同效应，为全球投资者提供更全面的人民币资产配置和风险管理解决方案。”张劲秋说。
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